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发布时间:2019-03-20 10:00:56

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币院蟮氖谐∏橐脖в懈为乐观的态度。正♀♀∥墓内A股市场特有的散户主导交♀♀∫椎慕峁梗可能导致牛市演变的不同阶段具有不同的特♀♀≌鳎同时,不同时期的牛市在同一个演变阶垛♀♀∥可能也会具有某些共性。因而,客观分析历史上A股殊♀♀⌒场典型牛市的特征,既可以为我们理解历史上A股♀♀∨J械难荼涔媛商峁┮欢ǖ木验证据,♀♀∫部晌我们分析当前A股市场情提供一些有益参考。本♀♀”ǜ嫜≡窳2005-2007年和2014-2015年两次典型牛市,分♀♀∥龃优J星捌诘脚J卸シ迨逼诘氖谐∏樘卣♀♀△、交易特征、投资者参与意愿特征以及业板块特征,♀♀【荽斯槟沙隽酱闻J性诓煌阶段的共同特征。最♀♀『螅我们基于这些共性来判断2019♀♀∧暌岳吹A股市场的情是否锯♀♀∵有类似于这两次牛市的某些特♀♀≌鳎据此为分析A股市场的未来走势题♀♀♂供一些经验证据。本报告分为三大部分,第一测♀♀】分从市场情、交易特征、投资者参与意♀♀♀愿特征和业板块特征等四♀♀「龇矫妫对两次典型牛市的阶段性特征进了外♀♀〕计分析;第二部分梳理归纳了两次牛市♀♀」餐的阶段性特征;基♀♀∮谇傲讲糠痔崃冻隼吹南喙刂副辏最后一部封♀♀≈基于前述的相关指标,对2019年以来的A股♀♀∈谐∏榻了分析。1.两次牛市演变的阶垛♀♀∥划分依据将上证综指在牛市中涨幅均分为三段测♀♀、结合其走势来划分牛市的前、中、♀♀『蟮热个时期。尽管上肘♀♀・综指存在某些缺陷导致其拟♀♀⊙以代表整个A股市场,但锯♀♀▲大多数投资者还是以上证综指的走势♀♀±磁卸鲜谐∽芴遄呤疲因而,♀♀〈舜ξ颐且膊捎谜庖恢副辍4♀♀∮股市数据和现有的相关分♀♀∥隼纯矗一般认为2007牛市开始于20♀♀05年6月,结束于2007年10月,期间上证综指从2005♀♀∧6月1日的1039.19点上涨至2007年10月16日的6092.06点♀♀。涨幅486.23%。将其涨幅均封♀♀≈为3段,则每段涨幅大致为162%。据♀♀〈耍可得出2007牛市前♀♀∑诮崾时上证综指的点位在2722.68左♀♀∮遥中期结束时上证综指点位在440♀♀6.17左右,后期结束时上证综指点位则为最高点6092.06♀♀♀。同时,以上证综指不断走高后出现一段时尖♀♀′持续性回调为依据来划分牛市不同时期。从图1中库♀♀∩以看到,2007牛市中上♀♀≈ぷ壑冈2007年1月和2007年5遭♀♀÷均出现一段时间的持续性回调,其中1月回调时尖♀♀′跨度为2个星期,5月回调时间跨度为1个月,因而可将1遭♀♀÷、5月的上证综指最高点作为烩♀♀‘分牛市不同时期的节点,而上证综指1月最高点位吴♀♀―24日2975.13点,5月最高点吴♀♀』为29日的4334.92点,与依据涨幅♀♀〖扑愕牡阄淮笾孪嗤。因此,结合涨♀♀》均分段的情况和上证综指走势特征,将2007年赔♀♀。市的前期划分为2005年6月碘♀♀〗2007年1月,中期划分为2007年2月到5月,后♀♀∑诨分为2007年6月到10月。根据上述棱♀♀∴似的标准再对2015年牛市进时期划分。一般肉♀♀∠为2015年牛市开始于2014年7月,解♀♀♂束于2015年6月,期间上证综指粹♀♀∮2014年7月1日的2050.28点上涨至2015年6月12日的5166.♀♀35点,涨幅为151.97%。同样将其涨幅划分为3♀♀《危则每段涨幅大致为5♀♀0%。据此,可得出2015牛市♀♀∏捌诮崾时上证综指的点位在3075.42点左右,中期♀♀〗崾时上证综指点位在4100.56点♀♀∽笥遥后期结束时上证综指点位则为最高点5166.35♀♀♀。另外,从图2中可以看到,2015牛市中赦♀♀∠证综指在2015年1月和2015年4月均出现意♀♀』段时间的持续性回调,其中1月回调时间跨度吴♀♀―1个月,4月回调时间为♀♀2个星期,而上证综指1月最高♀♀〉阄晃8日的3293.46点b♀♀‖4月最高点位为27日的4527.40点。因粹♀♀∷,将2015牛市前期划分为2014年7遭♀♀÷到2015年1月,中期划分为2015年2月到4月,♀♀『笃诨分为2015年5月到6月。将2007牛市和2015牛市♀♀∈逼诨分的情况总结如下表(表1)所示:2.♀♀∨J兄械氖谐∏樘卣魅蒜♀♀∶且话闳衔股指和市场估值是市场情的直接题♀♀″现,股票指数的涨跌以及市场估值的高低能够有效反♀♀∮吵鍪谐∏榈暮没担股票指数上涨则意味着市场情转衡♀♀∶。因而,我们以各大股指和相应的市场估值为♀♀≈副甓允谐∏樘卣鹘分析。根据上述对于♀♀∨J胁煌阶段的划分,将2007和2015牛市不同♀♀∈逼诟鞔蠊芍傅幕繁日欠情况解♀♀▲计算分别得到表2、表3。从表2、表3中可以库♀♀〈到,牛市中各大股票指数柒♀♀≌涨,且涨幅较大,一般至♀♀∩倏纱锏100%以上。在表2、表3中♀♀。分别将上证50、沪深300、中证500、中小♀♀“逯敢约按匆蛋逯附相互比较,阶段性环比涨幅靠前♀♀〉闹甘用红色标出,阶段环比涨幅靠后的用绿赦♀♀~标出。值得注意的是,由于中♀♀⌒“庵复2005年6月7日才开始启用,其在2007牛♀♀∈星捌诘恼欠靠前并不能有效反映当时♀♀∈谐∈导是榭觯因而应将其剔除掉。扁♀♀∪较不同时期各大股指的涨幅变化情况,可♀♀〉玫饺缦录傅憬崧郏旱谝唬牛市前期,上证50、沪♀♀∩300等大盘蓝筹股指表现较好。从♀♀”2中可以看到,2007牛市前期沪深300指数阶段♀♀』繁日欠为202.85%,表现好于中证5♀♀00。从表3中可以看出,2015牛市前期上证50领涨市场,♀♀〗锥位繁日欠最大为72.65%,而同期♀♀〈匆蛋灏逯负椭行“逯傅谋硐窒喽越先酰其♀♀≈写匆蛋逯刚欠最小,仅为9.22%♀♀ EJ星捌诖笈坦芍妇♀♀”硐纸虾玫脑因在于,一方面,投资者刚刚进入市场b♀♀‖态度会比较谨慎,因而更加青睐于基本♀♀∶姹硐直冉显实的大盘股;另一方面b♀♀‖大盘股指的表现与市场人柒♀♀▲发生正反馈作用,进一步助推股指上。第二b♀♀‖牛市中期,股指涨幅的切明显。中肘♀♀・500、创业板指、中小板指等中小♀♀∨坛沙ば怨芍副硐纸虾茫♀♀‖同期大盘股指表现相对解♀♀∠弱。从表2中可以看到,2007牛市中期中证500指殊♀♀↓领涨,阶段环比涨幅最大♀♀∥112.53%;同期上证50指数涨幅靠后,阶段环比涨幅最锈♀♀ 为42.17%。从表3中也♀♀】梢钥吹剑在2015牛市中期,创业板指领涨♀♀。阶段环比涨幅最大为78.19%;同柒♀♀≮上证50指数依然涨幅靠后,阶段环比涨幅最锈♀♀ 为29.33%,且同期中证500指数仍强于沪深300和♀♀∩现50。通过上述现象我们发现遭♀♀≮牛市中期市场风格存在一次氢♀♀⌒,由大盘价值蓝筹股转为中小赔♀♀√成长股。风格切的原因可能♀♀≡谟冢此时场外投资者加速入场,在这一阶段,股指赦♀♀∠涨更多是基于公司股票价值遭♀♀■长的想象空间,大盘蓝筹股遭遇价值天花♀♀“澹相应股指的空间有限,而具备高成长性碘♀♀∧中小盘股更容易受到市场青睐,因而代表这些股柒♀♀”的股指涨幅比较靠前。第三,两次牛♀♀∈泻笃诠芍副硐执嬖诓钜欤共同特征并不明显。粹♀♀∮表2中可以看到,2007牛市后期大盘蓝筹股指回归强势b♀♀‖上证50指数领涨市场,♀♀〗锥位繁日欠最大为55.14%,同期中证50♀♀0和中小板指表现一般,其中中证500指数♀♀≌欠靠后,阶段环比涨幅最小为5.94%♀♀♀。而从表3中可以看到,2♀♀015牛市后期则中小盘成长股指表现依旧强殊♀♀∑,创业板指领涨市场,阶垛♀♀∥环比涨幅最大为43.53%♀♀。煌期上证50和沪深300等大盘蓝筹股指表现一般,♀♀∑渲猩现50指数阶段环比涨♀♀》最小为4.54%。因而,2007和20♀♀15两次牛市后期股指表♀♀∠植⑽蕹鱿置飨缘墓餐特征。我们也可以一个角度♀♀。从市场估值看市场的走势。图3给♀♀〕隽斯芍复τ诓煌阶段时的市♀♀〕」乐担PE)情况。从图3可以♀♀】闯觯在牛市启动前,上证综指估值长期持续处于低位b♀♀‖表明市场具有投资价值。后期随着股指不断攀升b♀♀‖上证综指估值也不断走高,而且在后期上证♀♀∽壑概噬速度加快,估肘♀♀〉上升速度也持续加快。因此,估值上升速度加快♀♀】墒幼髋J薪崾的征兆性指标之一。3.赔♀♀。市中的市场交易特征一般而言,市场成交量大锈♀♀ 以及手率高低可以反映出市场烩♀♀☆跃程度的大小,市场成交量衡♀♀⊥手率越大,则市场交易活跃垛♀♀∪越高。此外,融资融券余额以♀♀〖靶路⒒金数额可间接反映出通♀♀」其他方式参与市场交易的资金量水平,融资融肉♀♀’余额和新发基金数额越大,则市场交易活跃度越高。♀♀∫虼耍我们选取市场成交额、手率、♀♀∪谧嗜谌余额和新发基金数额作为分析市场交易特征碘♀♀∧指标,对两次牛市的交易特征进封♀♀≈析。(1)市场成交额特征♀♀∨J星捌冢交易额会显著高于震荡市的成交量水平且能♀♀〕中一段时间。从图4、图5中可以看碘♀♀〗,2007牛市和2015牛市开始时,交易垛♀♀☆都有显著的放大趋势,而♀♀∏医灰锥钅芄辉谝欢问扁♀♀〖淠谖持在相对较高的水平。因而,交易额放大且拟♀♀≤持续,可视为牛市启动碘♀♀∧标志之一。牛市中期,市场交易额♀♀≡诰过一段时间相对高位运后显著放♀♀〈蟆4油4、图5中可以看到,在牛♀♀∈兄衅冢市场成交额会有一段时间的显著放大♀♀《且能够有效突破前期高点,但突破前期高点后则又转入♀♀∠峦ǖ溃回落至相对低位上运。解♀♀』易额的这种回调可能表明市场投资者还心存疑虑,测♀♀、没有完全参与其中,导致交意♀♀∽额缺乏持续放大的基础,因而在短时间内斥♀♀″高后会有所回落。牛市后期,市场交♀♀∫锥畛中放大并保持高位运,市场成交额先于赦♀♀∠证综指见顶。从图4、图5♀♀≈锌梢钥吹剑在牛市后期,随着♀♀「多的投资者参与到市♀♀〕〗灰字中,市场活跃度较高,市场交易额持续♀♀》糯蟛⒈3指呶辉恕A硗猓从图4、图♀♀5中也可以看到,2007和2015牛市的成交额锯♀♀※先于上证综指见顶,表明成交额是股指持续上涨碘♀♀∧重要支撑。而成交额在牛市后柒♀♀≮达到天量高点后开始回落,可看作是牛市♀♀∪狈继续上动力的标志之一。(2)手率特征牛♀♀∈星捌冢手率短期内创出新高,且能持续处于相对高位♀♀ 4油6、图7中可以看到,2♀♀007牛市和2015牛市前期手率皆创出阶段锈♀♀÷高,2007牛市前期手率最♀♀「呶6.37%,2015牛市前期手♀♀÷首罡呶9.40%。另外,从图6、图7中也可以看到b♀♀‖手率还会在相对高位持续一段时间,表明这段时♀♀〖涫谐〗灰谆钤尽6在♀♀∈致食中一段时间高位运后,则又回落到低位徘烩♀♀〔。因而,可将手率创出阶段新高并持续一段时间在相对♀♀「呶辉耸游牛市开启的标志之意♀♀』。手率最高点多出现在牛市中期后半段。2007牛市手骡♀♀∈最高为2007年5月30日的8.07%,201♀♀5牛市最高点为2014年1♀♀2月9日的9.40%。此外,2015年5月28肉♀♀≌的手率也高达9.34%,表明随着牛市基调确立,此时有更♀♀《嗟耐蹲收卟斡氲绞谐〗灰字中♀♀。从而使得手率创出新高点。牛市后期,手率开始出♀♀∠窒陆登魇魄蚁扔谏现ぷ壑讣顶b♀♀‖手率曲线走势与上证综指曲线走势之间的剪刀差♀♀≈鸾ケ浯蟆4油6、图7中可♀♀∫钥吹剑在牛市后期,随着上证综指的不断走高♀♀。手率开始出现下降趋势并逐步回♀♀÷渲僚J锌始时或牛市中期的水平♀♀。与上证综指走势之间的剪刀♀♀〔钤嚼丛酱螅这一现象在2007牛市中表现碘♀♀∧较为明显。上述现象反映出牛市后期,♀♀∈谐〗灰谆钤径认陆担投资者多持光♀♀∩待涨。因而,当市场手率在粹♀♀〈出高点后开始回落,可视为牛市已到后期的♀♀”曛局一。(3)融资融券余额题♀♀∝征融资融券余额持续快速增加可视为牛市开启的标肘♀♀【之一。从图8中可以看到,随着上♀♀≈ぷ壑缚始上,融资融券余额同样开始快速攀升,而♀♀∏以诔跗谏仙速度更是快于上证综指,表免♀♀△牛市中投资者通过融资融券买卖股票烩♀♀☆跃。此外,从图8中也可以看到,♀♀∪谧嗜谌余额的走势在牛市过程中基本逾♀♀‰上证综指走势一致,而且在上证综指回调整理时,其外♀♀‖样继续保持上升走势。但从图8♀♀≈幸部梢钥吹剑融资融券余额的见顶♀♀∈奔渲秃笥谏现ぷ壑浮R蚨,其在指示♀♀∨J薪崾方面的作用相对有限♀♀♀。(4)新基金发特征新发基金数额较震荡常态期间显肘♀♀▲增加可视为牛市启动的一个标♀♀≈尽4油9中可以看到,蒜♀♀℃着新发基金数额增加,♀♀∩现ぷ壑赋鱿置飨陨险牵可见新发♀♀〉幕金对于上证综指的走殊♀♀∑具有重要影响。在牛市前期b♀♀‖新发的基金数额明显高于之前的♀♀≌鸬词兄蟹⒌氖额,在2007牛市肘♀♀⌒表现的尤为明显。随着牛市结束,市场进入熊殊♀♀⌒,新基金发出现断崖式下碘♀♀▲。4.牛市中的投资者参与意愿特征殊♀♀⌒场普遍认为新增投资者数量可以反映投资者的参与♀♀∫庠福新增投资者数量越多,投♀♀∽收卟斡胍庠冈蛟角俊4送猓证券市场交易结算租♀♀∈金余额以及银证转账净额可以反映出外♀♀《资者投入股市的金额大小和在证券与银♀♀≌嘶е间的操作频率,从而间接反映出外♀♀《资者参与意愿。一般来说,证券市斥♀♀ 交易结算资金余额越大和银证转账净额波动幅度越♀♀〈螅则投资者参与意愿越强。因此,吴♀♀∫们在分析投资者参与意愿时,选取新增投资♀♀≌呤量、证券市场交易结算资金余额以及银证转账净垛♀♀☆作为指标来进。(1)新增投资者数量锈♀♀÷增投资者数量与上证综指间锯♀♀∵有正相关关系。从图10、图11中库♀♀∩以明显看到,随着投资者数量增加速度加库♀♀§,上证综指出现明显上涨,在牛市后期这种现象尤为明♀♀∠浴6随着新增投资者数量增加速度的下降,上证综指遭♀♀◎对应出现下跌趋势。这种现象主要与A股市场的交易逾♀♀∩散户主导、交易的投机性较强的结♀♀」固卣饔泄亍T谂J星捌冢♀♀〕⊥馔蹲收叨杂谑谐〉淖芴遄哜♀♀∈撇皇翘乇鹑范ǎ对市场多保持观望态度,仅有部分投资♀♀≌哐≡窠入市场投资。从图10、图11中可♀♀∫钥闯觯牛市启动前新增自然人投资者数菱♀♀】并无太大波动,基本上扁♀♀。持着水平状态。而同期股指也没有太大变化,间接♀♀⊙橹ち宋颐翘岢龅牡谝桓龉鄣恪4撕螅随着牛市基调日意♀♀℃明确和市场赚钱效应日益突♀♀〕觯位于场外的投资者的加速♀♀∨懿饺氤。此时自然人投资这♀♀∵数量急速增加,推动上证综指同样加速上,短期内涨封♀♀※明显高于前期较长时间的涨幅。(2b♀♀々证券市场交易结算资金余额特征证券市场交意♀♀∽结算资金余额短期内快速上这♀♀∏至相对高点且能够持续一段时间b♀♀‖可看作牛市启动的标志之一。从♀♀⊥12中可以看到,在牛♀♀∈星捌冢证券市场交易结算资金余额存在明显♀♀≡龀ぃ而且,证券市场交易结算资金余额♀♀∧芄辉谝欢问奔淠诖τ谙喽愿呶烩♀♀。而同期上证综指存在明显的上升氢♀♀△势。牛市过程中伴随着证券市场交易结算资金余♀♀《畹某中走高,而证券市场交易结♀♀∷阕式鹩喽钕扔谏现ぷ壑讣顶。粹♀♀∮图12中可以看到,随着上证综指♀♀〔欢献吒撸证券市场交易结算租♀♀∈金余额也不断攀升。此外♀♀♀,从图中也可以看到,证券市场交易结算资金余额镶♀♀∪于上证综指见顶,证券市场交易结算资金余额在短时间♀♀∧诖咏锥胃呶豢焖俳档秃螅上证♀♀∽壑敢不岢鱿纸洗蠓度的下跌。因此,可将肘♀♀・券市场交易结算资金余额在高位快速下跌作为股指走碘♀♀⊥的前兆之一。(3)银证转账净额特征分析牛市中,意♀♀▲转账变动净额波动幅度加大,银证转账变垛♀♀’幅度持续放大可能是牛市启动的扁♀♀£志之一。从图13中可以看出,随着上证综指不断走高,♀♀∫证转账的波动幅度也持续加♀♀〈螅表明投资者资金在银和证券账户肘♀♀‘间转频繁和转账数额逐♀♀〔皆黾樱从而更多的资金进入到股市之中,助推股指上♀♀ A硗猓从图13中也可以看到,随着银肘♀♀・转账净额的大幅减少,上证综指出现下♀♀〉。因而,可将银证转账♀♀【欢畹拇蠓减少作为股指下跌的♀♀∠戎副曛一。5.牛市中的业特征根据前面对于牛市测♀♀』同时期的划分,分别尖♀♀∑算2007牛市和2015牛市中28个申♀♀⊥蛞患兑翟诿扛鍪逼诘拟♀♀≌堑情况,并对涨幅靠前和靠后的业进比较分析,得斥♀♀■在牛市不同阶段的业变化情况,据此分析牛市碘♀♀∧阶段性特征。2005年1♀♀≡-5月和2014年1月-6月的两次牛市启动前b♀♀‖各板块涨幅都不明显,且超过半数的板块都粹♀♀ˇ于下跌状态。如图14所示,2007牛市启动前无业殊♀♀〉现上涨,其中银、非银金♀♀∪凇⑹称芬料以及建筑装饰等业跌幅较小;2015牛市启动♀♀∏按蟛糠忠迪碌,如图15所示,上涨的业仅有12个♀♀。其中计算机、通信、电子元器件以及传媒等业涨幅靠前♀♀ EJ星捌冢非银金融、银、房地产以及国防军工等业♀♀≌欠靠前,电子元器件、计算机、通信等业涨♀♀》靠后。两次牛市前期涨幅均位于氢♀♀“三分之一的业有非银金融、国防军工、♀♀∫以及房地产。其可能原因在于♀♀。牛市基调确定对于具备金融属性的业是肘♀♀∝大利好,尤其是非银金融业,这些业率先突破上涨带动光♀♀∩指上,使得牛市氛围更尖♀♀∮浓厚,如图16和图17所示。因而,据此吴♀♀∫们可以大致推断,在牛市前柒♀♀≮领涨的业可能一般为非银金融、银、房地产等意♀♀〉。此外,从牛市前期涨幅靠后的业来看,两次牛市中♀♀〉缱釉器件、计算机、通信等业涨幅靠后♀♀ 4右档陌蹇槭粜岳纯矗牛市前期大盘蓝♀♀〕锕杉中的业涨幅靠前,而肘♀♀⌒小盘成长股集中的业则涨幅相对滞后。牛市中♀♀∑冢纺织服装、建筑装饰、轻工制造等业涨封♀♀※靠前。如图18和图19蒜♀♀※示,两次牛市中期涨幅均位于前三分肘♀♀‘一的业有纺织服装、建筑装饰和轻工制造。其库♀♀∩能原因在于,牛市中期市场风格切,投资者♀♀〉淖⒁饬χ鸩阶移至中小盘成长股集中的业♀♀ 4诱欠靠后的业来看,两♀♀〈闻J兄衅谡欠靠后的业均有银、非银金融意♀♀≡及食品饮料业,反映出此时市场对于价值蓝筹大盘股光♀♀∝注度相对较低,也从侧面验证了我们前面的观点♀♀♀。因而,我们认为可将中小盘成长光♀♀∩所在的业如电子、轻工制造、计算机、传媒以♀♀〖巴ㄐ诺日欠靠前,大盘价值蓝斥♀♀★股所在业如银、非银金融以及食品饮料碘♀♀∪涨幅靠后,视为牛市已步入中期的标志之一♀♀♀。牛市后期,部分投资者避险情绪上升,逐渐♀♀⊙≡窕毓榈酱笈汤冻锕杉中♀♀〉囊怠H缤20和图21所示,到了赔♀♀。市后期,随着股指的不断租♀♀∵高,市场持续暴涨,人们的避险情绪开始增♀♀〕ぃ在给定的指数水平下,会觉碘♀♀∶蓝筹股的业绩相对更靠柒♀♀∽,所以选择大盘蓝筹股指所在的业。♀♀∫蚨,在牛市后期,银、非银金融以尖♀♀“国防军工等防御性强的业♀♀≌欠靠前,这一特征在2007牛市中♀♀”硐值淖钗突出。对比牛市不同时期的业特♀♀≌鳎我们发现银、非银金融、封♀♀】地产、食品饮料、国防军工、计算烩♀♀→、通信以及电子元器尖♀♀〓等业,可能是表征市场风格衡♀♀≤好的风向标。其中,银、非银金融、房地产、食柒♀♀》饮料以及国防军工等业代表的大盘蓝筹封♀♀$格多在牛市前期表现突出,并能领涨市场b♀♀』而计算机、通信以及电子元器件等业♀♀〈表的中小盘成长风格则在牛市♀♀≈衅诒硐纸虾茫慌J泻笃冢投资者♀♀”芟涨樾魃仙,逐渐回光♀♀¢到非银金融、银、国防军工、食品饮料以及家用碘♀♀$器等防御性强的业中。因而,我们可♀♀「据上述这些业在不同时期♀♀〉恼堑幅情况,大致判断市场走势的情况。综上所述♀♀。将牛市启动的标志做如下总结归纳♀♀。捍笈汤冻锕芍干险欠度大于中小盘成斥♀♀・股指。牛市前期,市场风险偏好相对较低,投资者砚♀♀ 股多以业绩稳定和防御性强的大盘蓝筹为主,对中小创糕♀♀■股配置相对较少。因而,在牛市前期,上证50、沪深♀♀300等大盘股指涨幅相对较粹♀♀◇。而中证500、中小板指、创业板指等中小盘成斥♀♀・股指则涨幅相对较小。市场估值持续处于相对低位♀♀♀。牛市启动前和牛市前期,市场估♀♀≈狄话愠中位于低位。市场成交额和手率短柒♀♀≮内创出新高且在能一段时间内保持相对高位。♀♀∪缜八述,牛市前期,市场成交额及手骡♀♀∈均有明显上升,创出阶段新高♀♀ T诖闯鼋锥涡赂吆螅市场成交额和手率还可♀♀≡谙喽愿呶怀中运一段殊♀♀”间,表明已有部分场外资金进入殊♀♀⌒场交易,市场交易活跃度提升明显。融资融券余额♀♀】焖俪中增加。融资融券余额快速持续♀♀≡黾樱改善了股市中的流动性,表明投资者封♀♀$险偏好持续提升,助推股指上。在♀♀∨J星捌冢融资融券余额在短期内持续快速遭♀♀■加,融资融券余额显著高于震荡市期间。新发烩♀♀※金数额增加明显。牛市前期,新发基金数额短期内♀♀∠灾增加至新高位,而新♀♀》⒒金数额的增加,使得市场内资金增加,流动锈♀♀≡改善,有利于股指上。投资者数量增加明显。外♀♀《资者数量增加,表明更多的场外投租♀♀∈者参与到市场之中,投资者参与意遭♀♀「增强,市场增量资金持续增加,推动市场交易活遭♀♀【,助推股指上。证券市场♀♀〗灰捉崴阕式鹩喽疃唐谀诳焖偕险侵料喽愿叩闱夷茆♀♀」怀中一段时间。牛市前期,随着更多投资者进入♀♀∈谐〔斡虢灰祝证券市场交易结算资金短期内快速上♀♀≈两锥涡赂咔以谙喽愿叩隳茆♀♀」怀中运一段时间。银证转账净额波动加剧。投租♀♀∈者将资金频繁的在证券与银账烩♀♀¨之间进转使得银证转账净额波动加剧b♀♀‖间接反映出投资者市场参与度增加,促解♀♀▲股指上。在牛市前期,银证转账净额波动幅度免♀♀△显加大,表明了投资者逐步参逾♀♀‰到市场交易之中。银、非银金融、地产、国防军工♀♀∫约笆称芬料等业涨幅靠前。牛市前期b♀♀‖投资者市场态度相对谨慎,如前所述b♀♀‖选股多以具有业绩支撑和防御性强的个股为主,♀♀《军工、银、非银、食品饮料以及地测♀♀→业中的个股多业绩稳定,能够有效吸引投资者,♀♀≡谂J星捌谡欠靠前,尤其是非银解♀♀○融业,在两次牛市前期均涨幅♀♀【忧啊6.牛市不同阶段的特征总结如♀♀∏八述,在牛市的不同阶段,各类指标呈镶♀♀≈出不同的特点,表4对此进了殊♀♀♂理归纳。表4的这些指标变动可为投资者判垛♀♀∠牛市所处的阶段和制定具体的投资决♀♀〔咛峁┮恍┯杏眯畔。7.2019年以来的A股♀♀∈谐∽呤品治2019年至今的A股市场,殊♀♀⌒场主要股指均呈现上涨态势。从业层♀♀∶胬纯矗28个申万一级业呈现普涨格局♀♀。电子、家用电器、食♀♀∑芬料、非银以及计算机等业涨幅靠前。虽然市场活♀♀≡径冉2018年有所改善,但仍处于相对低位♀♀。且投资者参与意愿依然不租♀♀°。从表4中总结的两次大牛市各个阶段的指标♀♀√卣骼纯矗2019年以来A股市场类似于两次牛市启垛♀♀’时的信号并不明显,得出这种判断的主要理♀♀∮扇缦拢菏紫龋从市场情来看,2019年以来市♀♀〕≈饕股指均呈现上涨态势,中小创成长股指♀♀”硐窒喽越虾谩H缤23所♀♀∈荆截至2月19日,2019年以来,在市♀♀〕≈饕股指中,中小板指涨幅最大为19♀♀.08%,创业板指涨幅为14.43%,大于上证50指数的♀♀13.98%和上证综指的11.7♀♀8%。此外,从图24中可以看到,2019年以棱♀♀〈上证综指估值呈现上升趋势,但仍处于近两年棱♀♀〈的相对低位,这表明当前市场♀♀】赡艽嬖诔て谂渲眉壑怠8据表4中归纳的赔♀♀。市市场情特征,今年以来中小创成长股指表现相对较衡♀♀∶,并不符合牛市前期粹♀♀◇盘蓝筹股指涨幅靠前的特征。但是,由于观察的♀♀∈奔浯翱谔短,对于市斥♀♀ 是否会步入牛市仍需要进一步观察。比较确定的一点是b♀♀‖当前A股市场相对便宜,且2018年初意♀♀≡来影响市场的两大不利因素中美贸易冲外♀♀』和金融紧缩性调控政策近期以♀♀±匆丫得以明显缓和,部分业业绩爆雷风险也逐解♀♀ˉ被市场所消化,因而,前期已经大幅回调碘♀♀∧市场整体逐渐迎来较好的投资烩♀♀→会。其次,从市场交易来看,市场活跃♀♀《扔兴改善,市场情绪逐渐回暖。从市场成交♀♀《罾纯矗如图25所示,2019年以来市场成解♀♀』额呈现震荡上涨趋势。尤其殊♀♀∏2月以来,市场成交额持续增加,市场量能明镶♀♀≡放大。从市场成交额的绝对数量来看,2月19肉♀♀≌市场成交额突破6000亿,为近半年内的高点。虽然这一数据与牛市期间上万亿的成交额水平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 SF104中山证券:从A股两次大牛市的特征♀♀♀♀♀♀ 看当前股市走势三峡临空经济区起步区设计获批 智城绿♀♀♀♀♀♀「鄢珊诵睦砟

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